中金公司：A股今日上市基本面向好+港股估值低推荐H股、关注A股

　　梦见鞭炮

　　中国外运601598）通过换股吸收子公司外运发展600270）剩余少数股东股权，增发的13.52亿股A股于2019年1月18日在所上市流通（股票代码601598.SH）。我们认为中国外运A股相对于H股70%以上的溢价水平或将继续催化H股股价，而其尚未被体现的土地价值或将打开其业绩与估值的向上空间。我们重申对H股的推荐评级，并关注A股。货运代理、专业物流、国际快递（主要由持股50%的合资公司中外运敦豪经营）占中国外运整体经营利润的80%，2018年上半年息税前利润（扣除其他损益）占比分别为33%、21%、28%。货代、物流业务增长稳健。公司2009年以来保持净利润逐年增长，2013-2017年经营利润复合年增长率达到10%。向前看：1）专业物流板块整合完成，与招商物流的协同效应有望于明年开始。2）货运代理业务近五年市场份额与毛利率均实现提升，或将通过提高直接客户比例、增加物流服务环节、加强区域整合方式，推动毛利润率继续提升。公司隐含的土地价值被显著低估。2017年收购的招商物流增加公司仓储面积35%，目前土地储备超过1200万平方米（大部分位于东部核心地段）。公司曾出售拥有58,550平方米仓储土地的子公司深圳物流（不到公司自有土地的1%），带来4.8亿元土地处置税前收益。公司目前总市值260亿港元，尚未充分反映巨大的土地价值，且若公司开始着手将土地变现，能够迅速为公司的即期盈利。H股估值更具吸引力。公司公告的A股参考开盘价对应的2019年市盈率低于其他可比公司约30%，关注；同时A股股价相对H股溢价70%以上，H股估值处于近五年估值底部附近（对应7.5倍2019年市盈率，股息收益率4.4%）。我们维持2018年归母净利润不变，考虑到子公司剩余股权并表，我们将2019年26.2亿元上调22%至32.3亿元，引入2020年预测34.6亿元，分别对应2018-2020年EPS0.40元（+4.5%）/0.43元（+8.0%）/0.46亿元（+7.2%）。基于当前H股的低估值，我们维持H股推荐评级和目标价4.22港元（9.0倍2019年市盈率，20%空间）；关注中国外运-A（开盘价对应12倍19年市盈率）。